（报告出品方/作者：国信证券，黄道立、陈颖、冯梦琪）
平稳增长有韧性，2021Q1 同比恢复显著。2020 年建材行业共实现营业收入 6279.7 亿元，同比+9.4%，实现归母净利润 875.7 亿元，同比+15.1%，扣非归 母净利润 798.5 亿元，同比+9.3%，虽然受疫情影响，但整体保持相对平稳增 长 ， 其 中 水 泥 / 玻 璃 / 玻 纤 和 其 他 建 材 营 收 增 速 分 别 为 +7.1%/+7.7%/+23.4%/+11.3% ， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为 +1.9%/+81%/+24.2%/+49.8%。
2021Q1 实现营业收入 1300.2 亿元，同比+63.4%，同比（2019Q1）+30.9%， 实现归母净利润 155.2 亿元，同比+105.7%，同比（2019Q1）+31.7%，扣非 归母净利润 143.4 亿元，同比+110.6%，同比（2019Q1）+33.4%；分板块看， 水泥/玻璃/玻纤/其他建材营收增速分别为+51.6%/+81.9%/+49.7%/+79.7%，归 母净利润增速分别为+31.9%/+481.9%/+189.5%/+406.9%，板块间分化仍在继 续，玻璃、玻纤和其他建材利润增速远高于收入增速，弹性进一步凸显。
盈利能力维持相对高位，费用率延续优化趋势。2020 年建材行业平均毛利率和 净利率分别为 29.6%和 14.9%，同比-1.85pct 和+0.73pct，毛利率下滑主因执 行新收入准则，将原计入销售费用的运输费、装卸费计入生产成本所致；期间 费用率整体延续优化趋势，同比下滑 1.39pct 至 11.5%，其中销售/管理/财务/ 研 发 费 用 率 分 别 为 3.97%/4.73%/1.04%/1.8% ， 同 比
-1.2pct/-0.33pct/-0.17pct/+0.3pct。
2021Q1 毛利率 28.1%，同比-2.46pct，环比+0.25pct，毛利率同比下滑一方面 因准则调整因素影响，另一方面因部分产品价格较去年同期有所下滑以及原材 料成本上涨所致；分板块看，水泥/玻璃/玻纤和其他建材毛利率分别为 26.7%/37.9%/36.5%/25.3%，同比-7.69pct/+10.84pct/+7.55pct/-0.73pct，玻璃 和玻纤受益于产品价格大幅上涨，毛利率进一步提升。期间费用率 13.2%，同 比 -5.32pct ， 环 比 +3.09pct ， 其 中 水 泥 / 玻 璃 / 玻 纤 和 其 他 建 材 分 别 为 10.7%/13.1%/12.6%/16.6%，同比
-5.24pct/-4.93pct/-3.34pct/-6.68pct。受益于 费用率同比下滑，净利率 12.27%，同比+2.89pct，环比-1.89pct。
经营性现金流基本持平，资本开支结构性增长
周转率持续提升，经营性现金流基本持平。截至 2020 年末建材行业整体应收 账款及票据 1108.8 亿元，同比+2.5%，存货 672.1 亿元，同比+1.8%，增长总 体平稳，周转率持续提升，应收账款周转率和存货周转率分别为 5.73 次和 6.63 次，上年同期为 4.94 次和 6.09 次，其中水泥周转率提升最为显著，经营质量 持续大幅改善。
2020 年建材行业合计实现经营活动现金流净额 1089 亿元，同比-0.7%，其中 水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为 711.1 /95.2 /65.8 /216.8 亿元，同比 -7.4%/+41.2%/+1.7%/+10.4%，水泥同比下滑主因原料价格大幅上涨，购买商 品及劳务支付的现金同比增加所致。2021Q1 实现经营活动现金流净额-1.76 亿 元，同比+98.1%，逐步回归常态。
资本开支结构性增长，玻璃板块扩张意愿明显。从企业“构建固定资产、无形 资产和其他长期资产支付现金”来看，2020 年建材行业构建固定资产等支付现 金合计 487.4 亿元，同比+4.5%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别实现 237.1 /56.8/51.7/141.8 亿元，同比+15.3%/+38.9%/-35.3%/+1.5%，玻璃板块扩张意 愿明显主要受益光伏领域高景气，水泥板块则主要集中于骨料、混凝土等产业 链相关领域延伸布局和结构性升级扩张，意在实现更有质量的增长。
从企业在建工程规模来看，也呈现类似趋势。截至 2020 年末，建材行业在建 工程规模 333.4 亿元，同比-0.81%，其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为 132.9/65.8/44.5/90.2 亿元，同比-8.3%/+29.8%/-6.0%/-3.2%；以“在建工程/固 定资产”衡量，除玻璃外其他板块均呈现不同程度下行趋势，玻璃板块比值明显 提升主要系部分企业生产线冷修技改及新建项目投入所致，其中新建项目以光 伏、电子等非建筑高端应用领域为主。
行业去杠杆持续，负债水平继续下降
截至 2020 年末建材行业平均资产负债率 39.34%，较 2019 年末下降 2.58pct， 其中水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为 32.4%/44.9%/52.6%/45.3%，分别较上年 末-3.75pct/-4.47pct/+0.12pct/-1.37pct；2021Q1 资产负债率进一步下降至 38.55%，较年初下降 0.78pct。有息负债率呈现类似趋势，且下降趋势更为明 显，2020年末同比下降 4.6pct至 27.83%，2021Q1进一步下降 0.8pct至 27.04%。
增速稳步回落，盈利趋稳
我们统计的水泥板块标的共 16 个，2020 年实现营业收入 3346.6 亿元，同比 +7.1%，实现归母净利润 558.7 亿元，同比+1.9%，扣非归母净利润 514.8 亿 元，同比-1.6%；其中 Q4 实现营业收入 998.9 亿元，同比+9.7%，实现归母净 利润 151.6 亿元，同比+2.5%，增速稳步回落。2020Q1 分别实现营业收入和归 母净利润 606.3 亿元和 76.1 亿元，同比+51.6%和+31.9%，同比（2019Q1） +11.6%和-10.8%。
盈利能力有所下滑，整体维持相对高位
2020 年水泥板块毛利率和净利率分别为 30.7%和 18.3%，同比-3.78pct 和 -0.86pct，毛利率大幅下滑主因主要原燃料价格同比上涨，及新收入准则将原计 入销售费用的运输费、装卸费计入生产成本所致；期间费用率 8.7%，同比 -1.33pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 3.09%/4.47%/0.66%/0.49%， 同比
-0.65pct/-0.59pct/-0.3pct/+0.21pct。
2021Q1毛利率 26.7%，同比-7.69pct，环比-3.01pct，净利率 13%，同比-1.34pct， 环比-3.5pct，毛利率同比和环比明显下滑一方面因准则调整因素影响，另一方 面因 Q1 水泥均价同比下滑及原燃料成本有所上涨所致；期间费用率 10.7%， 同 比 -5.24pct ，其中销售 / 管 理 / 财 务 / 研发费用率 同 比
1.14pct/-2.07pct/-2.13pct/+0.1pct。
现金流小幅承压，再投资趋于谨慎，去杠杆持续
2020 年水泥板块实现经营活动净现金流 711.1 亿元，同比-7.4%，现金流小幅 承压主因下半年原料价格大幅上涨，购买商品及劳务支付的现金同比增加所致， 2021Q1 实现经营活动净现金流 64.8 亿元，同比+204.6%，同比（2019Q1）-4.4%， 回归常态水平。
盈利和现金流整体趋稳的背景下，再投资行为趋于谨慎，企业“构建固定资产、 无形资产和其他长期资产支付现金”增速明显回落，2020 年水泥板块构建固定 资产等支付现金 237.1 亿元，同比+15.3%，在建工程规模亦同步缩减，主要集 中于骨料、混凝土等产业链相关领域的延伸布局。去杠杆持续，负债率水平继 续下行至历史最低水平，截至 2020 年末水泥板块平均资产负债率、有息负债 率分别为 32.4%和 24.4%，同比-3.75pct 和-4.35pct，2021Q1 进一步下降至 31.9%和 23.9%。
区域结构性增长凸显，净现金状态向第二梯队扩散
具体到公司层面，从营业收入增速和净利润增速来看，2020 年水泥板块整体从 前两年的普涨状态转换为结构性增长，龙头优势进一步巩固，区域差异持续凸 显，华东、华南地区增速从领跑到趋稳，并逐步向西北、华北地区扩散；业绩 的增长带来现金流同步改善，经营性净现金流增速也呈现出类似趋势麻豆免费在线观看。从吨指 标来看，南北地区差异依旧维持，华北地区和西北地区仍相对落后。
现金流改善加速行业去杠杆，从资产负债率、有息负债率（有息负债/净资产） 来看，西北、华北地区下降趋势明显，并逐步进入净现金状态。
行业运行以稳为主，进退有据，守成为上
自 2018 年我们在年度投资策略《新均衡、新思路》中首次提出“新均衡”理 论以来，水泥行业持续得到验证，即在行业快速扩张周期过去后，在当前需求 增速放缓、供给受到严控的环境下，行业供需轧差逐步收敛并有望持续保持未 付震荡的格局，行业“稳定性”持续加强，盈利在历史高位得以维持。
今年开年以来，水泥行业继续保持在“新均衡”体系下的稳定运行，区域间表 现略有分化。随着年初冬春疫情的逐步缓解，今年春节后，我国经济持续稳定 恢复，在北方错峰生产执行较好和就地过年南部地区市场启动较快的双重背景 影响下，水泥行业整体运行良好。受益于今年各地新开工项目和去年存量项目 的持续释放，旺季来临后水泥价格持续上涨，库存处于历史同期低位。近期， 受淡季因素影响，价格呈现下行趋势，但整体仍保持在历史同期高位运行，分 地区来看，北方地区受原材料价格上涨因素影响，价格具备一定支撑，其中华 北地区因环保管控，熟料供应紧张，东北地区在夏季错峰和南下需求支撑下， 价格表现相对较好；南方地区受频繁降雨天气影响，淡季价格表现相对较弱， 错峰停窑和限电措施为部分地区提供一定价格支撑。
全年来看，我们认为水泥行业在当前供需格局继续保持的背景下，行业均衡将 得以延续，季节性波动不改整体运行趋势，行业仍将有望以稳为主，进退有据， 守成为上，目前龙头企业估值低廉，建议把握区域结构性机会。
增速逐季提升，盈利持续创新高
我们统计的玻璃板块标的共 9 个，2020 年实现营业收入 457.9 亿元，同比+7.7%， 实现归母净利润 52 亿元，同比+81%，扣非归母净利润 44.9 亿元，同比+81.9%； 其中 Q4 实现营业收入 147.8 亿元，同比+19.9%，归母净利润 19.7 亿元，同比 +307.6%，增速逐季提升。2020Q1 进一步高增长超预期，分别实现营业收入 和归母净利润 135.4 亿元和 29 亿元，同比+81.9%和+481.9%，同比（2019Q1） +54.9%和+431.1%。
盈利能力大幅提升，费用率稳中有降
2020 年玻璃板块毛利率和净利率分别为 29.9%和 11.7%，同比+5.33pct 和 +4.74pct，2021Q1 继续大幅提升至 37.9%和 21.8%，同比+10.84pct 和+15.1pct， 环比+3.49pct 和+7.88pct，毛利率和净利率逐季提升超预期主要受益于玻璃价 格同比大幅提升。
2020 年期间费用率延续下降趋势，较上年同期下降 0.11pct 至 14.2%，其中销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 3.09%/4.47%/0.66%/0.49% ， 同 比
-0.65pct/-0.59pct/-0.3pct/+0.21pct；2021Q1 期间费用率 13.1%，同比-4.93pct， 其中销售/管理/财务/研发费用率同比
-1.39pct/-1.43pct/-2.05pct/-0.06pct，费用 率下降明显主因去年同期疫情导致费用率高基数影响。
现金流大幅改善，再投资意愿明显提升，产业结构升级进入快车道
受益于业绩大幅提升，现金流持续改善，玻璃企业扩张意愿明显提升，从玻璃 企业 “构建固定资产、无形资产和 其他长期资产支付现金”来看，2020 年玻璃 板块构建固定资产等支付现金合计 56.8 亿元，同比+38.9%，2021Q1 增速进一 步提升，构建固定资产等支付现金 21.4 亿元，同比+124.9%，主要系部分企业 生产线冷修技改及新建项目投入所致，其中新建项目多以光伏、电子等非建筑 高端应用领域为主，表明玻璃行业抓住时机推进技改和产能升级，同时拓展高 端产品及领域应用的趋势仍在继续。
具体到公司层面，从营业收入增速、净利润增速来看，受益于行业整体景气度 提升，玻璃价格刷新同期高位，玻璃板块盈利水平大幅提升，尤其下半年以来 光伏玻璃景气度急速拉升，以福莱特为代表的光伏玻璃龙头企业盈利加速放大， 经营性净现金流同步加速改善。从营业收入和净利润规模来看，龙头企业优势 依旧明显，同时光伏玻璃板块快速崛起，规模逐步从建筑玻璃领跑向光伏玻璃 倾斜。此外，随着国内玻璃生产企业技术的不断积累与创新，产业结构升级进 入快车道，电子玻璃等领域的突破有望带来新的增长点。
行业需求具备支撑，解放思想，顺势而为
今年以来浮法玻璃行业延续去年下半年以来的高景气，价格不断刷新同期高位 春节过后，受益于就地过年政策和下游需求良好，玻璃市场快速恢复和启动， 春节后一周华北沙河地区便率先全国进行提价，节奏明显快于历史往年同期； 经过 3 月中下旬短暂去社会库存后，4 月份至今行业景气持续提升，浮法玻璃 价格保持拉升，现阶段维持高位运行，同时生产线库存不断下行，并维持历史 同期低位。根据卓创资讯数据，截至 6 月 18 日，浮法玻璃国内主流市场均价为 2857.93 元/吨，同比提高 83.9%，重点监测省份生产企业库存为 1424 万重箱， 同比减少 62.38%。
当前阶段，浮法玻璃行业供给增量有限，同时下游地产竣工需求回暖确定性明 显，消费升级的背景下，“三玻两腔”“两玻一腔”和单位开窗面积逐步增大提 升玻璃消费量，整体市场订单保持充足，加工厂生产稳定，价格具备较强支撑， 中长期来看，科技升级仍然是玻璃行业发展趋势，产业升级正驶入快车道。
收入利润同步高增长，增速逐季放大
我们统计的玻纤板块标的共 6 个，2020 年实现营业收入 367.1 亿元，同比 +23.4%，实现归母净利润 50.6 亿元，同比+24.2%，扣非归母净利润 43 亿元， 同比+24.7%；其中 Q4 实现营业收入 115.9 亿元，同比+39.6%，归母净利润 18.5 亿元，同比+70.5%，收入利润持续高增长。2021Q1 延续高增长且增速进 一步扩大，实现营业收入 97.1 亿元，同比+49.7%，同比（2019Q1）+60.2%， 归母净利润 19.4 亿元，同比+189.5%，同比（2019Q1）+142.4%。
毛利率回归高位，净利率创新高，费用率延续下降趋势
2020 年玻纤板块毛利率和净利率分别为 29.2%和 13.6%，同比-1.15pct 和 -0.27pct，毛利率下降主因执行新收入准则，将原计入销售费用的运输费、装卸 费计入生产成本所致；期间费用率 13.7%，同比-1.68pct，其中销售/管理/财务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 1.73%/4.68%/3.1%/4.23% ， 同 比
-1.29pct/-0.73pct/-0.48pct/+0.82pct。
2021Q1 毛利率 36.5%，同比+7.55pct，环比+6.52pct，净利率 20.2%，同比 +9.84pct，环比+5.1pct，毛利率回归高位，净利率创新高，主要受益于 Q1 玻 纤价格持续创新高，同时期间费用率进一步下降，Q1 期间费用率 12.6%，同比 -3.34pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 同 比
-1.2pct/-1.32pct/-1.27pct/+0.45pct。
现金流逐季改善，扩张节奏放缓
2020 年玻纤板块实现经营活动净现金流 65.8 亿元，同比+1.7%，总体平稳增 长，增速逐季回升，2021Q1 实现经营活动净现金流 12.6 亿元，同比+49.2%。 同时，从企业 “构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金”来看，2020 年玻纤板块构建固定资产等支付现金合计 51.7 亿元，同比-35.3%，扩张节奏持 续放缓，在建工程规模亦同步缩减。供给增量大幅减少背景下，叠加需求整体 向上修复，供需格局持续向好，行业高景气有望持续。
行业高景气持续，余情未了，执手相拥
今年年初以来，玻纤行业延续去年下半年以来的高景气度，粗纱市场和细纱市 场同步上扬，其中缠绕纱价格在持续上涨后目前基本走稳，受前期点火产线陆 续投产影响，供需紧俏度明显缓解，库存小幅增加，但仍维持较低水平；合股 纱产品受内需和出口订单双重支撑，近期价格上涨明显，预计仍有上调预期； 池窑细纱价格涨幅持续超预期，虽 3 月中下旬个别大厂新建产线点火，但短期 来看，供应端仍显紧俏，目前主流价格高位运行，终端需求支撑下，后期或存 提涨预期。
全年看，行业内头部企业凭借战略和资金优势迅速抢占智能制造赛道，未来竞 争优势有望得到进一步巩固。2 月中旬以来，受大盘波动以及市场对周期行情 预期变化影响，玻纤龙头企业股价出现较大幅度调整，目前估值已十分低廉， 结合对行业景气周期的判断，建议积极布局优质龙头。
整体稳中有升，分化趋势延续
我们统计的其他建材板块标的共 56 个，2020 年实现营业收入 2108.1 亿元，同比+11.3%，实现归母净利润 214.4 亿元，同比+49.8%，扣非归母净利润 195.7 亿元，同比+31.7%，收入稳步增长，盈利显著改善。2021Q1 实现营业收入 461.3 亿元，同比+79.7%，同比（2019Q1）+52.6%，归母净利润 30.7 亿元，同比 +406.9%，同比（2019Q1）+61.2%，主要受疫情导致同期低基数影响。
2020 年其他建材板块整体毛利率和净利率分别为 27.9%和 10.5%，同比 -0.29pct 和+2.81pct，毛利率略有下滑主因执行新收入准则，将原计入销售费 用的运输费、装卸费计入生产成本所致，还原后可比口径同比提升主要受益原 油价格下跌带来的成本端利好；期间费用率 15.1%，同比-1.92pct。2021Q1 毛 利率 25.3%，同比-0.73pct，环比+2.03pct，净利率 6.9%，同比+4.66pct，环 比-3.73pct，期间费用率 16.6%，同比-6.68%
其他建材为建材行业中其他各种子品类的集合，包含细分子行业众多，且多数 呈现“大行业、小公司”的格局，而细分子行业在成长能力、盈利能力及经营 质量等方面的表现差异明显，且呈现持续分化态势，龙头企业α继续凸显，凭 借在技术、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势迅速崛起，防水、涂料、 建筑五金作为过去几年业绩持续超越行业平均增速的优势赛道有望继续胜出， 获得更快成长。
防水：盈利韧性强，经营质量持续改善
从盈利成长性来看，收入利润持续高增长，且增速逐季提升，2021Q1 营业收 入同比+107%，归母净利润同比+175.9%，增速大幅放大，行业高景气持续； 从盈利能力来看，毛利率和净利率稳步提升，2021Q1 虽然受沥青价格上涨影 响，但依旧维持相对高位，显示出较强的成本传导能力和盈利韧性；从盈利质 量来看，周转率和收现比均有明显提升，现金流加速改善，负债率大幅降低， 经营质量持续改善。
涂料：高增长持续，盈利质量略有压力
从盈利成长性来看，收入利润整体继续保持高增长，2021Q1 营业收入同比 +214.5%，归母净利润同比+101.5%；从盈利能力来看，2020 年毛利率明显下 滑主因执行新收入准则，将原计入销售费用的运输费、装卸费计入生产成本所 致，2021Q1 受原材料价格上涨影响，毛利率盈利继续承压；从盈利质量来看， 应收账款周转率和收现比呈持续下滑态势，现金流同步承压，负债率继续提升， 经营质量有所承压。
防水、涂料脱颖而出，资金青睐优质板块/企业
今年以来，防水、涂料板块企业受资金青睐显著，年初至今防水和涂料板块分 别上涨 57.6%和 56.3%，主要受益于板块龙头企业业绩超预期、估值修复和对 未来长期成长的确定性。我们认为，后疫情时代扩大马太效应，其他建材中的 行业优胜劣汰有望加速，行业集中度将进一步提升；在地产“三道红线”影响 下，B 端集采进入后半场，对企业的资金和运维管理带来新的挑战，同时也对 企业供应、产品、服务等综合能力提出更高要求，在此竞争中，具有较强品牌 优势的龙头企业有望明显受益；在疫情复苏后需求重启、消费升级、模式改变 的背景下，C 端品牌建材需求有望明显服务，当前主流消费购买方式的改变也将利好部分小 B 市场。
回归本位，关注低估值、强业绩的优质品种
回顾 2020 年及 2021Q1 建材板块财报数据，整体呈现如下特点：
① 增长韧性犹存，分化依旧显著： 2020 年建材行业营收同比+9.4%，归母净 利润同比+15.1%，增长韧性犹存，分化依旧显著，其中水泥/玻璃/玻纤/其 他建材营收同比增速分别为+7.1%/+7.7%/+23.4%/+11.3%，归母净利润同 比增速分别为+1.9%/+81%/+24.2%/+49.8%；2021Q1 同比明显恢复，板 块间分化持续，玻璃、玻纤和其他建材利润增速远高于收入增速，弹性进 一步凸显。
② 盈利维持相对高位，板块差异进一步体现：2020 年建材行业平均净利率 14.9%，同比+0.73pct，2021Q1 净利率 12.27%，同比+2.89pct，继续维 持相对高位，同时板块间差异进一步体现，2021Q1 水泥/玻璃/玻纤/其他建 材 毛 利 率 分 别 为 26.7%/37.9%/36.5%/25.3% ， 同 比 -7.69pct/+10.84pct/+7.55pct/-0.73pct。
结合各分子板块的财务数据和行业运行，我们对其观点分别如下，其中：
水泥行业：2020 年水泥行业的“新均衡”经受住疫情考验，行业稳定性再度被 印证，业绩涨势整体钝化进入平整期，从普涨状态转换为结构性增长，区域差 异进一步凸显，华东、华南地区增速从领跑到趋稳，并逐步向西北、华北地区 扩散，同时西北、华北地区去杠杆加速，并逐步进入净现金状态，但盈利能力 南北地区差异依旧维持，华北地区和西北地区仍相对落后。从行业运行角度来 看，水泥行业继续维持稳定运行，受益于今年各地新开工项目和去年存量项目 的持续释放，旺季表现良好，价格持续上涨，同时库存处于历史低位，近期淡 季来临，北方地区受成本支撑价格相对表现较好，南方受频繁降雨天气影响， 价格表现偏弱，但错峰停窑和限电措施为部分地区提供一定支撑。
玻璃行业：2020 年玻璃价格在年内呈现“V”型反转走势，受益于行业整体景 气度提升，玻璃价格刷新同期高位，玻璃板块盈利持续创新高，尤其下半年以 来受益光伏玻璃景气度急速拉升，以福莱特为代表的光伏玻璃龙头企业盈利加 速放大。经营性净现金流同步加速改善，再投资意愿明显提升，新技术和新产 能布局持续深化，光伏玻璃板块快速崛起，电子玻璃等领域的突破有望带来新 的增长点，产业结构升级进入快车道。今年以来，玻璃行业延续去年下半年的 高景气度，价格不断刷新历史高位，短期来看，行业供给增量有限，竣工需求 回暖确定性明显，下游订单保持充足，价格仍具备较强支撑；
玻纤行业：2020 年下半年以来随着疫情形势逐渐好转，国内需求提振叠加国外订单边际改善，玻纤价格进入上升通道，持续提价超预期麻豆APP。受益于行业高景气， 收入利润同步高增长且增速逐季放大，2021Q1 继续超预期演绎，盈利能力创新高，同时扩张节奏持续放缓，供给增量大幅减少，叠加需求整体向上修复， 供需格局持续向好，行业高景气持续。中长期看，行业内头部企业凭借战略和 资金优势迅速抢占智能制造赛道，未来竞争优势有望得到进一步巩固，目前龙 头企业估值低廉，结合行业景气周期判断。
其他建材： 其他建材为建材行业中其他各种子品类的集合，包含细分子行业众 多，且多数呈现“大行业、小公司”的格局，而细分子行业在成长能力、盈利 能力及经营质量等方面的表现差异明显，且呈现持续分化态势，龙头企业α继续凸显，凭借在技术、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势迅速崛起，防 水、涂料、建筑五金作为过去几年业绩持续超越行业平均增速的优势赛道有望 继续胜出，获得更快成长。
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精选报告来源：【未来智库官网】。
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